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服裝品牌拉夏貝爾年入80億,三線城市門店布局力度在加大 | IPO觀察

2017-09-22 09:09:24

繼續擴張和渠道下沉,可以提高公司的利潤率和ROE嗎?

最近,國內越來越多的服裝品牌申請上市,這是服裝行業回暖的跡象嗎?

此前,國內中高端女裝品牌日播時尚地素時尚,都相繼IPO成功;淘品牌裂帛和從醫藥敷料轉型服裝企業的穩健醫療,都已經提交了招股書,沖刺IPO。

根據證監會網站,5月25日,上海拉夏貝爾服飾股份有限公司也披露招股書,擬登陸上海交易所,向社會公開發行不超過5477萬股,占發行后總股本約10%,募集資金約16.4億元。跟大果蔬的服裝品牌類似,

服裝品牌拉夏貝爾年入80億,三線城市門店布局力度在加大 | IPO觀察

拉夏貝爾主要從事服裝自主設計與研發、外包生產、品牌推廣和直營銷售,公司旗下擁有La Chapelle、Puella、Candies、La Babite等多個女裝品牌,POTE等男裝品牌,La Chapelle Kids等童裝品牌。

之前,拉夏貝爾已在2014年赴港上市,目前市值約20億港元,有分析指,拉夏貝爾此次沖刺A股或將意味著該公司在國內女裝市場布局中的更大野心。 

年入85億,一半來自兩大品牌

招股書中表示,公司在2014年國內大眾女休閑服飾市場中曾經取得過行業第二的市場份額。

從公司的營收體量也能看出,其收入體量在國內女裝市場中相對較大。近三年,其年度收入分別為62.09億元、74.39億元、85.51億元,同期凈利潤為5.11億元、6.58億元、5.72億元。

服裝品牌拉夏貝爾年入80億,三線城市門店布局力度在加大 | IPO觀察

根據此前日播時尚招股書,其國內可比公司的年收入在15億元左右,凈利潤在2-3億元??墑?,讓人警惕的是,公司2016年的凈利潤出現較為明顯的下滑,營收增速也有所放緩。

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日播時尚招股書

La Chapelle、Puella是公司創立最早的品牌,占公司營收比重較大,近三年來,兩者合計占公司收入比重分別為65.44%、58.24%和50.15%。隨著公司對其他品牌門店的鋪設擴大,該兩大品牌所占收入比重也在逐漸下降,但從門店與收入占比上,還沒有達到均衡,收入并未能跟著門店鋪設的比例改變。

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目前該兩大品牌的在全國的網點數量都分別接近或超過2000家,這意味著依靠網點的大規模鋪設以增加銷量已經不容易,需要依靠平均單店績效的大幅提升。

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渠道下沉,三線城市門店逐漸增加

拉夏貝爾2014年能超過眾多國際服裝巨頭,成為國內市場份額第二的服裝品牌,也許與其大規模零售網絡的分布不無關系。

從門店上來看,截止去年年底,公司在全國31個省、自治區和直轄市,一共有8907個線下零售網點,其中除了2016年推出的品牌Siastella有兩家加盟店之外,其他全是直營模式。早在2014年的拉夏貝爾,在中國的門店達到了6800多家。

據世邦魏理仕中國研究部數據,截止2014年3月,優衣庫、H&M、ZARA和C&A四大國際快時尚品牌,在國內開店總數為643家。在一二三線城市的分布分別三分之一,但三線城市的門店數量比重在快速上升。

拉夏貝爾似乎也在采取類似渠道下沉的做法。近三年來,拉夏貝爾在一線城市的門店數量占比稍有下降,而三線城市的門店比重則有所上升。

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類似的做法目前仍未迎來明顯的效果,一二線城市依然是其主要的收入來源,但二三線城市的收入占比在逐年小幅上升。

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從銷售形式來看,公司大部分的零售網點以百貨商場聯營專柜的形式經營。截止2016年年底,公司8907個零售網點中有5730是專柜網點,報告期內三年,該渠道的銷售收入分別占公司營業收入的64.59%、58.73%和51.3%。

服裝品牌拉夏貝爾年入80億,三線城市門店布局力度在加大 | IPO觀察

近三年,拉夏貝爾也在增加專賣店在門店總數量中的比例,隨著專賣渠道、線上零售渠道的發展,商場專柜渠道占比有所下降,但仍為公司最主要的零售渠道。服裝品牌拉夏貝爾年入80億,三線城市門店布局力度在加大 | IPO觀察

開設專賣店的好處是,專賣店的毛利率在所有渠道中,幾乎是最高的,同時門店本身裝潢和調性也是加強消費者品牌認知的方式之一。招股書指出,弊端則是,門店的開設需要更高的銷售費率,使得現階段專賣店的凈利率可能反而低于專柜。

線上渠道的收入在近三年有了明顯的增長,毛利率卻低于前兩者,招股書解釋是因為在線上做促銷或打折等營銷活動較多。

服裝品牌拉夏貝爾年入80億,三線城市門店布局力度在加大 | IPO觀察

營收規模大,毛利率低于同行

拉夏貝爾有著較大營收規模,但毛利率和應收賬款周轉率等指標卻比同行業低、同時其銷售費率也比同行業要稍高。

服裝品牌拉夏貝爾年入80億,三線城市門店布局力度在加大 | IPO觀察

從同行業單店和毛利水平來看,拉夏貝爾的數字也都低于行業水平,其超過的公司只有太平鳥一家。

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招股書解釋,公司單店銷售金額和毛利低于同行業公司,主要是因為公司產品定位于大眾時尚休閑服裝市場,客群更為廣泛、也更注重性價比,所以產品均價低于同行業其他品牌。

根據招股書,公司以直營為主的銷售模式,使得銷售費用率高于同行平均水平,以及應收賬款周轉率低于同行。優勢則是,其存貨周轉率比同行業水平要高、管理費率也明顯低于同行業水平。

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招股書解釋,其應收賬款周轉率較同行業低,與其全直營銷售模式有關。如前所及,拉夏貝爾主要的銷售方式是專柜和專賣店,前者采取與商場簽訂專柜聯營協議,商場集中代收零售款項,然后按專柜零售額的約定比例(俗稱扣點)分成。

公司以扣除扣點后的零售額確認收入,百貨商場通常在公司開具發票后90天后支付貨款。其他公司則直營為主、加盟為輔,對加盟商常常是先款后貨,加快了商品貨款的回收。同時直營模式也需要更高的銷售費率。

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總體來說,從收入增速來說,公司去年的業績增速有所放緩。從2015年的14.95%的同比增長放緩到19.81% ,凈利潤也增速從2015年的28.97%到了2016年的-13.08%,凈利率更是下降了兩個百分點(8.85%到6.69%),公司解釋為服裝市場的疲軟影響了收入增長。

從ROE來看,公司2014年、2015年和2016年的加權平均凈資產收益率分別為30.79%、19.56%和15.46%,有逐步下滑的傾向。如今公司繼續大規模擴張,從資金投入到效益產生,需要一定的時間,凈利潤和凈資產很有可能無法同比增長,讓公司的凈資產收益率繼續下降。